8/25 잭슨홀 파월 연설문 한글 요약

좋은 아침입니다. 작년 잭슨홀 심포지엄에서 간단하고 직접적인 메시지를 전달했습니다. 올해는 이번 연설이 조금 더 길지만 메시지는 동일합니다. 미국 연방준비제도(Fed)는 2%의 인플레이션 목표를 달성하기 위한 역할을 맡았으며, 그 역할을 수행할 것입니다. 지난 1년 동안 우리는 정책을 상당히 조율했습니다. 인플레이션은 최고점에서 하락했지만 여전히 너무 높습니다. 필요한 경우 금리를 더 인상하고, 인플레이션이 지속적으로 목표를 향해 내려가고 있는 것을 확신할 때까지 제한적인 정책을 유지할 것입니다.

오늘은 지금까지의 진행 상황을 검토하고, 전망과 우리의 이중 목표를 추구하면서 직면하는 불확실성에 대해 논의하겠습니다. 정책에 대한 이것이 무엇을 의미하는지에 대한 요약으로 마무리하겠습니다. 우리가 얼마나 멀리 왔는지 고려할 때, 다가오는 회의에서는 들어오는 데이터와 변화하는 전망 및 위험을 평가하며 신중하게 진행할 수 있을 것입니다.

인플레이션 하락 상황 고인플레이션 상황은 처음에 아주 강한 수요와 팬데믹으로 제한된 공급의 충돌에서 시작되었습니다. 연방공개시장위원회(FOMC)가 2022년 3월에 정책금리를 인상한 시점에는 과도한 팬데믹 관련 수요와 공급 왜곡이 풀림과 우리의 통화정책 조율 양쪽에 달려 있음을 분명히 알 수 있었습니다. 이 두 가지 힘은 이제 인플레이션을 하락시키기 위해 협력하고 있지만, 더 유리한 최근 데이터가 있더라도 이 과정은 아직 멀었습니다.

미국의 연간 개인소비지출(PCE) 인플레이션은 2022년 6월에 7%로 최고점을 찍은 후 7월에 3.3%로 하락하였습니다. 이는 전체적인 글로벌 트렌드와 거의 일치하는 추세였습니다. 러시아의 우크라이나에 대한 전쟁의 영향으로 인한 변동이 2022년 초부터 전 세계적으로 발생한 주요 인플레이션 변동의 주된 원인이었습니다. 주택과 기업이 직접적으로 경험하는 것이기 때문에 이 하락은 매우 긍정적인 소식입니다. 그러나 식품 및 에너지 가격은 변동성이 있는 글로벌 요인의 영향을 받으며, 인플레이션의 방향을 오해할 수 있는 신호를 줄 수 있습니다. 나머지 논평에서는 식품 및 에너지 구성 요소를 제외한 핵심 PCE 인플레이션에 초점을 맞출 것입니다.

12개월 기준으로 핵심 PCE 인플레이션은 2022년 2월에 5.4%로 최고점을 찍었으며, 7월에는 4.3%로 점진적으로 하락했습니다. 6월과 7월 핵심 인플레이션의 월별 지표는 환영받는 소식이지만, 좋은 데이터가 두 달밖에 없으며 인플레이션이 지속적으로 목표를 향해 하락하고 있는 것에 대한 확신을 구축하는 데는 이것이 시작에 불과합니다. 이러한 낮은 지표가 계속될지와 기본적인 인플레이션이 이후 몇 분기 동안 어디에서 안정될지는 아직 알 수 없습니다. 12개월 기준 핵심 인플레이션은 여전히 상당히 높으며, 가격 안정을 회복하기 위해 상당한 노력이 필요합니다.

추가 진전을 주도할 가능성이 있는 요소를 이해하기 위해 총체적으로 핵심 PCE 인플레이션의 세 가지 주요 구성 요소 - 상품에 대한 인플레이션, 주택 서비스에 대한 인플레이션, 그리고 기타 모든 서비스에 대한 인플레이션 (비주택 서비스라고도 함) - 를 따로 살펴보는 것이 유용합니다.

특히 내구재에 대한 핵심 상품 인플레이션이 급격하게 하락했습니다. 더 견고한 통화정책과 공급 및 수요 불균형의 천천히 풀리는 과정이 이를 압축하고 있습니다. 자동차 분야는 좋은 예를 제공합니다. 이전 팬데믹에서 차량 수요가 급증했으며, 저금리, 재정 이전, 대면 서비스 지출의 감소 및 도시에서의 생활 선호도 변화에 지원을 받았습니다. 그러나 반도체 부족으로 인해 차량 공급이 사실상 감소했습니다. 차량 가격이 급등하고 축적된 큰 수요 집합이 나타났습니다. 팬데믹과 그 영향력이 감소함에 따라 생산 및 재고가 증가하고 공급이 개선되었습니다. 동시에 높은 이자율이 수요에 부담을 줬습니다. 자동차 대출의 이자율은 작년 초 이후 거의 두 배로 증가하였으며, 고객들은 더 높은 금리가 가격 접근성에 영향을 미치고 있다고 보고하고 있습니다. 이런 공급과 수요 요인의 병합 효과로 자동차 인플레이션은 급격하게 하락했습니다.

이와 유사한 역학이 전반적인 핵심 상품 인플레이션에서도 진행 중입니다. 통화 정책의 영향이 시간이 지남에 따라 더욱 뚜렷해질 것입니다. 지난 두 달간 핵심 상품 가격은 하락했지만, 12개월 기준 핵심 상품 인플레이션은 아직도 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 높습니다. 지속적인 진전이 필요하며, 이러한 진전을 위해 제한적인 통화정책이 필요합니다.

매우 이자율 민감한 주택 분야에서는 통화정책의 영향이 빨리 나타났습니다. 2022년 동안 모기지 금리가 2배로 상승하여 주택 건설 및 매출이 하락하고 주택 가격 상승이 크게 둔화되었습니다. 시장 임대료의 성장도 빨리 정점을 찍고 꾸준히 하락하였습니다.

측정된 주택 서비스 인플레이션은 일반적으로 이와 같은 변화를 따라가지만 최근에 하락하기 시작했습니다. 이 인플레이션 지표는 모든 세입자가 지불하는 임대료뿐만 아니라 자가거주 주택에서 얻을 수 있는 동등한 임대료의 추정치를 반영합니다. 임대 계약은 천천히 바뀌기 때문에 시장 임대료 성장의 하락은 전반적인 인플레이션 지표로 반영되는 데 시간이 걸립니다. 시장 임대료의 감속은 최근에야 이 지표에 나타나기 시작했습니다. 지난 약 1년간 새로운 임대에 대한 임대료 성장의 둔화는 "파이프라인"에서 이루어지며, 다가오는 1년 동안 측정된 주택 서비스 인플레이션에 영향을 줄 것입니다. 앞으로 시장 임대료 성장이 팬데믹 이전 수준에 가깝게 안정화되면 주택 서비스 인플레이션도 이와 같은 수준으로 하락할 것으로 예상됩니다. 주택 서비스 인플레이션에 대한 상승 및 하락 리스크의 신호를 위해 시장 임대료 데이터를 주의 깊게 모니터링할 것입니다.

마지막 범주인 비주택 서비스는 핵심 PCE 지수의 절반 이상을 차지하며, 건강 관리, 음식 서비스, 교통, 숙박 등 다양한 서비스를 포함합니다. 이 분야의 12개월 인플레이션은 활기를 잃은 상태를 유지해왔습니다. 최근 3개월 및 6개월 동안 측정된 인플레이션은 하락했지만, 이는 격려되는 현상입니다. 비주택 서비스 인플레이션의 작은 하락은 전반적인 공급 사슬 병목과 관련이 적은 많은 서비스들이 다른 부문(주택이나 내구재와 같은)보다 덜 이자율 민감한 것으로 보여집니다. 이러한 서비스의 생산은 비교적 노동 집약적이며 노동 시장은 여전히 탄력적입니다. 이 분야의 크기를 고려할 때 여기에서 몇 가지 추가적인 진전은 핵심 분야에서 인플레이션 압력을 줄이기 위해 필수적입니다. 시간이 지남에 따라 제한적인 통화정책은 공급과 수요를 더욱 잘 균형잡힌 상태로 되돌리는 데 도움이 되며, 이를 통해 이 핵심 분야에서의 인플레이션 압력을 줄일 수 있습니다.

전망 전망에 관해서는, 팬데믹 관련 왜곡의 추가적인 해소는 인플레이션에 약간의 하향 압력을 계속 가할 것이지만, 제한적인 통화정책이 점점 더 중요한 역할을 할 것으로 예상됩니다. 지속적으로 2% 수준의 인플레이션을 달성하기 위해서는 경제성장의 하향 추세 기간과 노동시장 조건의 약화가 필요할 것으로 예상됩니다.

경제 성장 제한적인 통화정책은 금융 조건을 조여주어 하향 추세 경제성장을 기대하는 것을 지원하고 있습니다. 지난 해 심포지엄 이후, 2년 만기 실수익율은 약 250 기점 상승하였으며, 장기적인 실수익율도 거의 150 기점 상승했습니다. 이자율 변동 외에도 은행 대출 기준이 조여지고 대출 성장이 급격히 둔화되었습니다. 이러한 전반적인 금융 조건의 조여는 일반적으로 경제 활동의 성장 둔화에 기여하며, 이 주기에서도 그러한 증거가 있습니다. 예를 들어 산업 생산의 성장이 둔화되었으며 지난 다섯 분기 동안 투자한 금액이 하락했습니다.

하지만 경제가 예상대로 식는 것으로 보이지 않는 신호에 주의를 기울이고 있습니다. 올해 현재까지 GDP 성장은 예상치를 상회하며 장기적인 추세를 넘어서고 있으며, 최근 소비 지출도 특히 강력했습니다. 게다가 지난 18개월 동안 급격하게 감소했던 주택 부문도 회복 기미를 보이고 있습니다. 지속적으로 2% 수준의 인플레이션을 달성하기 위해서는 경제의 끊임없는 성장이 필요하며, 그 성장은 모두에게 이로운 강력한 노동 시장 조건을 실현하는 데 필수적입니다.

노동 시장 노동 시장의 균형 조정은 작년 동안 지속되었지만 미완성 상태입니다. 노동 공급은 25세에서 54세 사이의 노동자들의 강화된 참여와, 이전 팬데믹 수준으로 다시 증가하는 이민으로 인해 개선되었습니다. 실제로 여성의 노동시장 참여율은 6월에 역대 최고치를 기록했습니다. 노동 수요도 완화되었습니다. 여전히 높은 공석은 하락 추세입니다. 급여 증가도 크게 둔화했습니다. 총 근로 시간은 지난 6개월 동안 평평하며 평균 근로 시간은 이전 팬데믹 수준의 하한에 도달했습니다. 이러한 균형 조정으로 임금 압력이 완화되었습니다. 다양한 측정 방법을 통한 임금 증가율은 여전히 서서히 둔화하고 있습니다. 명목 임금 증가율은 궁극적으로 2% 인플레이션과 일치하는 속도로 둔화되어야 하지만, 가계에게 중요한 것은 실질 임금 증가율입니다. 명목 임금 증가율이 둔화되면서 실질 임금 증가율이 상승하고 있습니다.

이 노동 시장의 균형 조정이 계속될 것으로 예상됩니다. 노동 시장의 탄력성이 더 이상 완화되지 않는 신호도 있을 경우 통화정책 대응이 필요할 수 있습니다.

미래의 길을 따라 불확실성과 위험 관리 2%는 우리의 인플레이션 목표이며 계속해서 이 목표를 달성하고 유지하기 위한 통화정책을 유지할 것입니다. 현재 정책의 위치를 제한적으로 보고 경제 활동, 고용 및 인플레이션에 하향 압력을 가하고 있다고 여겨집니다. 그러나 중립 정책 이자율을 확실히 식별할 수 없기 때문에 정책 제한의 정확한 수준에 대한 불확실성이 항상 있습니다.

이 평가는 통화 긴축이 경제 활동에 어떻게 영향을 미치며 특히 인플레이션에 어떻게 영향을 미치는지의 시간 지연에 관한 불확실성으로 인해 더욱 복잡해지고 있습니다. 작년 심포지엄 이후 위원회는 지난 7개월 동안 정책 금리를 300 기점 인상했으며, 보유 중인 증권의 규모를 크게 줄였습니다. 이러한 지연에 따른 불확실성의 폭넓은 추정은 파이프라인에 중요한 추가 부담이 있을 수 있음을 시사합니다.

이와 별개로 이 주기에만 해당되는 공급 및 수요 왜곡은 인플레이션과 노동시장 역학에 추가적인 복잡성을 더합니다. 예를 들어, 지난 시간 동안 공석은 크게 하락했지만 실업률은 증가하지 않은 결과로 나타났는데, 이는 노동에 대한 큰 과잉 수요를 반영한 것으로 보입니다. 게다가 인플레이션은 최근 몇십 년 동안의 경우와 달리 노동 시장의 탄력성에 더 반응하고 있는 것으로 보입니다. 이러한 변화는 지속될 수도, 아닐 수도 있으며 이러한 불확실성은 민첩한 통화정책이 필요함을 강조합니다.

이러한 예전부터의 불확실성과 새로운 불확실성 모두가 너무 많이 통화정책을 강화하는 위험과 너무 적게 통화정책을 강화하는 위험 사이에서 균형을 잡는 과제를 복잡하게 만듭니다. 너무 적게 하는 것은 목표보다 높은 인플레이션이 굳게 정착되게 할 수 있으며, 결국 고용에 큰 대가를 치를 수 있는 경제에서 더 지속적인 인플레이션을 필요로 할 것입니다. 너무 많이 하면 불필요한 경제 피해를 줄 수 있습니다.

결론적으로, 흐릿한 하늘 아래에서 별을 기준으로 항해하고 있습니다. 이러한 상황에서는 리스크 관리 고려사항이 중요합니다. 다가오는 회의에서는 데이터의 전체와 변화하는 전망 및 위험을 평가하여, 추가적인 긴축을 진행할지 아니면 정책 금리를 유지하고 추가 데이터를 기다릴지를 결정할 것입니다. 가격 안정성을 복원하는 것은 우리의 이중 목표의 양면을 달성하기 위해서 필수적입니다. 우리는 모두에게 이로운 강력한 노동 시장 조건을 실현하는 데 가격 안정성이 필요합니다. 작업이 완료될 때까지 이를 계속 추구할 것입니다